海外继续交易流动性宽松预期，国内增长受疫情扩散整体承压，风险偏好驱动市场赚钱效应明显上行。从市场位置看，中期A股处于大底，而短期A股情绪已修复至高位，继续向价值方向调仓应对波动风险。

海外方面，鲍威尔基本确认12月放缓加息，叠加11月PCE与PMI的走弱，美债收益率大幅回至3.5%以下，美元走弱，海外市场情绪缓和。11月美国新增非农继续超预期，薪资环比增速（0.55%）大超历史均值（0.21%），劳动力市场紧张延续。仍需提醒的是，由于薪资与房租粘性，美国通胀，尤其是核心通胀目前还在顶部区域，未来几月市场紧缩预期还可能随通胀情况变化。

国内方面，全国新增确诊人在高位有所回落，管控措施针对“二十条”有所优化，全国整体经济受限程度与上周持平，三十城市商品房成交情况稳定。11月PMI数字下行，也显示在疫情面临相近压力的同时，经济所受到的冲击明显好于今年3-4月。

市场策略方面，债券方面，近期地产政策的变化有方向性的意义，后续的主要观察点仍然是销售和开工活动，当前好转迹象并不明晰；抗疫坚持不躺平，对经济活动的限制预计会以较慢的节奏减轻。短端利率来自汇率的压力近期预计略有减少。债券市场近期的剧烈调整并非未来的常态，看一到两个季度债券市场预计会维持一段时间的震荡，短端利率调整已经到位，长端后续升幅也将较为有限。信用内部观点不变，重视城投分化，产业债性价比已经较低，规避地产。

A股方面，近期景气投资效果下降，市场跟随着政策（疫情/地产）快速轮动，这是市场底部的特征之一。往后看，基本面底还没有见底是市场的现实约束，未来更可能的路径是市场在震荡和反复中推进，越是如此越应该从明年的角度坚守高景气、布局稳增长，同时对前期估值修复较大、基本面仍难证真的方向适当回避。结构配置方面，快速轮动期不要跟着政策尾巴跑，避免拥挤，坚守景气投资+增配稳增长。行业选择推荐三条主线：第一，坚守景气投资，推荐电力设备/军工/电子/医药板块；第二，稳增长角度，优先推荐机械和有色行业，地产链则面临短期性价比下降压力。第三，围绕疫情修复，关注修复弹性较大的食品饮料、社服零售等消费板块。此外关注国企改革等主题性机会。

港股方面，近期海外紧缩预期缓和及国内稳增长预期改善，港股流动性环境好转，但仍要继续跟踪海外通胀变化以及由此引发的紧缩节奏变化。结构上：1）全球能源紧缺与供应链重构给新旧能源板块带来持续性机会，如油服/电力等；2）中期视角下，随着海外衰退渐近，黄金板块迎来布局时点；3）互联网和消费板块短期将受流动性预期变化推动反弹，持续性则依托于海外紧缩确定性拐头以及国内需求修复弹性的进一步释放。

原油方面，欧盟27国将对俄罗斯石油价格上限设定为60美元，随着12.05制裁措施落地，原油供给冲击风险加大。中期视角下，全球经济下行对需求的拖累与地缘政治可能引发的供给冲击拉锯，油价中枢维持高位。

黄金方面，随海外向衰退靠近以及美元流动性缓和，黄金的中期投资价值凸显。

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